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山河药辅:项目陆续投产,一致性评价将拉动增长

披露年报,公司在2015年实现收入2.59亿元,同比增长8.16%,实现归属于股东的净利润0.44亿元,同比增长26.74%,实现扣非净利润0.39亿元,同比增长28.81%,实现基本每股收益1.07元;公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元,同时以资本公积转增向全体股东每10股转增10股。

微晶纤维素一期投产,盈利能力提升:公司综合毛利率提升2.64个百分点是业绩增长26.74%的最主要原因,微晶纤维素、羧甲淀粉钠、羟丙甲纤维素与交联聚维酮2015年收入分别增长9.2%、22.2%、24.4%、18.2%,毛利率也均有一定程度的提升,这四类产品贡献了毛利增量的75%,其中微晶纤维素贡献了毛利增量的45.4%,由于微晶纤维素一期2500吨投产,微晶纤维素销量增加,毛利率提升了4.2%个百分点;此外,公司投资收益增加200万元,主要因资产获得正收益。

公司募投项目稳步推进:根据公司规划,改造完成后硬脂酸镁产能将由1200吨扩建至2000吨,二氧化硅产能将达2000吨,目前硬脂酸镁已改造完毕,二氧化硅不久后将试产,完全达产后将分别新增收入与净利润3010万元、490.3万元;微晶纤维素二期2500吨项目将于今年下半年开工建设,完全达产后微晶纤维素产能将达7500吨,300吨交联聚维酮与300吨交联羧甲基纤维素钠也将于下半年开始建设。

品种繁多与行业低集中度为公司提供并购空间:我国药用辅料行业呈“小、散、乱”的局面,集中度低,且品种繁多,2015年版药典收录了300多种药用辅料,西方发达国家的药用辅料甚至超过1200种,目前公司仅有21种辅料批件、40多个规格,仅仅依靠自身建设难以做到多品种,公司将通过外延并购来丰富自身品种,提升公司的竞争力。

一致性评价将拉动公司业务增长:辅料可能会影响药物的吸收速率和吸收程度,BCS1类药物与BCS3类药在申请BE豁免时,辅料变得尤为关键,特定辅料的定制将拉动公司业务的增长;辅料定制业务毛利率比普通产品高,一旦进入制剂企业供应链,供应关系会稳定维持。

维持“增持”评级:预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为1.19元、1.54元、2.03元,对应PE为75x、58x、44x,维持“增持”评级。

风险提示:募投项目达产后的市场销售风险